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            炼油业务拖累业绩中石化:关注成品油调价

            作者:佚名    文章来源:互联网    点击数:    更新时间:2009/9/14
              2007年报显示,公司全年实现主营业务收入12048亿元,同比增长13.5%。公司利润总额为829亿元,同比增长10%,归属上市公司股东的净利润549.5亿元,同比增长5.5%。

              公司每股收益0.634元,2007年末期分配预案为每10股派1.15元。笔者维持公司“增持”评级。同时,笔者建议关注国内成品油价格调整政策及调整时点。

              炼油业务拖累业绩

              报告期内,国际油价持续上涨,尤其2007年9月份以后呈现加速上涨态势,在2007年底更是逼近100美元/桶。

              国际油价的高企对公司的利润造成双重影响。一方面,由于国内成品油定价机制存在缺陷,公司炼油业务无法将原油成本向下游传导,导致公司炼油业务连续亏损(2007年公司炼油业务亏损105亿元)。尽管国家发改委在去年11月1日被动上调成品油批发价,但仍难以平抑原油价格上涨造成的成本压力。另一方面,国际油价上涨导致公司石油特别收益金的增加(2007年公司应缴石油特别收益金约112.1亿元,同比增加27.4亿元)。

              高油价影响业绩

              高价原油背景下,成品油限价严重影响公司业绩。

              目前国际油价在100美元/桶以上震荡,影响油价的因素包括供需关系、地缘政治、美元贬值以及投机炒作。

              笔者预计,国际油价在高位震荡的可能性较大。因为资源的稀缺性决定原油价格会随时间推移不断升高,而且短期内不会出现能够大规模替代石油的能源品。从供需情况来看,尽管目前欧美国家经济出现衰退迹象,其原油的消费量开始下降,但发展中国家需求依然强劲,总体需求相对平稳。预计2008年下半年美国经济有望进入恢复期,原油的需求将再次增加。供给方面欧佩克等石油输出国通过按需定产来稳定油价。

              从目前情况看,国家对成品油价格实施管制,成品油价格调整幅度难以跟上原油价格上涨速度,中国石化炼油业务亏损严重。以目前的原油价格(WTI期货价格高于100美元/桶,估计公司实现价格90美元/桶)、公司炼化产品的综合价格(考虑2007年提价因素,预计现在炼化产品综合均价在4400元左右)以及汇率(人民币7.02元/美元)情况计算,公司加工1吨原油将亏损超过1200元(2008年中国石化计划加工1.74亿吨原油)。

              维持“增持”评级

              笔者假设2008年、2009年国际油价均值分别为90美元/桶和100美元/桶(预计中国石化实现价格分别为80美元/桶和90美元/桶),美元兑人民币的汇率分别为6.9和6.35.假设2008年成品油价格不调整,2009年成品油价格较2008年平均上调500元/吨,同时假设2008年公司各季度均可获得高额补贴。

              在此假设基础上,笔者预计,中国石化2008年、2009年每股收益分别为0.43元和0.79元。对应动态市盈率分别为30倍和16倍。鉴于公司业绩的成长性、国际油价的波动性以及公司业绩受政策影响程度,笔者维持公司“增持”评级,同时笔者建议关注国内成品油价格调整政策及调整时点。


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